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汇丰晋信基金吴培文:打造简明易用的投资框架理念

2022-08-23 17:14:21 15657

摘要:中国基金报记者曹雯璟国内有很多价值投资者,都把巴菲特理念作为投资指导,这几年也出现不少成长理念的投资者。但市场现实让他们普遍困惑:为什么自己秉持的这些很有道理的投资策略会失效呢?汇丰晋信策略优选混合基金拟任基金经理吴培文认为,投资策略和投...

中国基金报记者 曹雯璟

国内有很多价值投资者,都把巴菲特理念作为投资指导,这几年也出现不少成长理念的投资者。但市场现实让他们普遍困惑:为什么自己秉持的这些很有道理的投资策略会失效呢?

汇丰晋信策略优选混合基金拟任基金经理吴培文认为,投资策略和投资风格的可行性不是一成不变的,所以才存在轮动。投资者需要有合理的方法应对这种投资策略和投资风格的轮动。

吴培文,清华大学工学硕士。2011年加入汇丰晋信基金,2015年起担任基金经理。在业内率先打造出“经典价值策略”+“主动管理规则化与流程化”的投资方案。

多策略混合

打造“应对投资风格轮回”投资方案

吴培文将自己的投资理念和投资框架概括为“打造简单、易用的长期投资方案”。这种投资,一是注重“长期”;二是投资方案要“简明”,让投资者一看就懂;第三个特征是“易用”,方便投资者在实际应用时对号入座。

在谈到自己的投资策略和风格时,吴培文表示,他专注于经典的价值策略。市场上存在多种风格的经典价值策略。比如巴菲特的“优质企业策略”,通过长期投资好商业模式、好公司、优秀管理层,实现长期复利。在此基础上,投资有“护城河”的企业和具有可持续高ROE的企业。

还有一种是彼得·林奇的成长策略。其理念是:公司价值的成长主要来源于企业的成长或者经营的改善。在此基础上,投资行业高景气和近几年业绩高增长的公司。第三种是约翰·聂夫的低估值策略,不承担过高的风险,专注于有较高风险补偿的股票。投资低估值成长股、高分红成长股以及早中期的周期股。

据吴培文介绍,对于投资风格轮回可以通过“多策略混合”的方式应对。这个投资方案有两个要点:一是在组合中混合了多种不同风格的经典策略。这些子策略,由于风格不同,具有不同的表现周期。所以在混合之后,更容易产生相互对冲的效果,有望改善投资组合的长期稳定性。二是具有评估各个子策略的估值等可行性因素。对可行性特别差的子策略,适当降低持仓权重。对可行性特别好的,适当增加权重。这样做有望进一步增加方案的稳定性,并可能提升投资组合的长期回报率。

“对于处于估值高位的策略,动态降低占比。反之,动态增加占比。当多个策略都处于估值的历史高位时,则降低股票总体仓位。”

吴培文坦言,以上策略本质上都是价值策略,即通过估计企业价值做出投资决策。而且这些策略在企业价值的估计上都可以归结到现金流贴现模型。比如,对于“优质企业策略”而言,“优质”的核心标准就是具有持续且较高的ROE,但这种高ROE不能靠过高的负债实现,不能缺少现金流的支撑,必须要在历史上有充分的财务证明,在业务上有“护城河”。对应到现金流贴现模型,优质企业的特征是,多年后的现金流仍会对标的的净现值有显著贡献。而成长策略的特征是,企业未来1~3年的现金流贴现价值会有显著的增长。所以,虽然被混合的策略风格各异,但本质上是同一类策略。混合之后,有效性不受影响,而风险则实现了有效分散。

吴培文表示,经典策略应用到A股市场上时,要进行策略的本土化优化。比如“优质企业策略”虽然看重长期的竞争力,但在中国要注意做好动态评估。根据对过往数据的统计,A股市场上具有持续5年高ROE的公司名单是在不断变化的。这是因为中国的经济在不断地转型升级,优质企业也在不断新陈代谢。所以,在标的选择上,不能只看历史表现,而要体现出时代的变化,按“面向未来”的标准做好筛选。另外,在投资优质企业时要严格估值约束。“一般来说,有‘护城河’的好公司,在A股很容易出现估值溢价。但这并不代表在投资时就可以不顾估值约束。因为,即使是好公司,如果买贵了,也有可能显著增加投资风险。

继续看好低估值低预期标的

对于今年剩余时间的A股市场,吴培文表示,当前市场有很多积极的因素,比如整体估值不高,不少行业和标的估值处于历史上比较低的区间。但今年在估值和基本面方面都容易遇到上限,导致每过一段时间,原来的投资主线就会被新的主线所接替。他认为,全年的主基调没有变,还是应该坚持低估值、低预期的标的。从估值的角度看,接下来有三条潜在的主线值得关注:数字经济、以消费为代表的高ROE公司,以及受益于疫情复苏的行业。

港股市场方面,吴培文认为,上半年受到欧美市场流动性收紧,以及国际局势影响,港股整体估值有所回调。很多龙头公司当前的估值很有吸引力,具有长期投资价值,值得高度关注。但港股受到的影响因素要比A股复杂,流动性比A股弱,波动率比A股大。“我的产品管理中,具有波动率控制和流动性控制。即使估值上很有吸引力,也只能做辅助性的配置。若大比例投资港股,需要有能与之匹配的长期投资资金,或者能承担较高波动的产品。”

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